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报告要点

上周公布的我国3 月份社融及出口数据均好于预期；此前公布的我国3 月份PMI 亦好于预期，综合PMI 产出指数再创新高。综合来看，我国3 月份经济数据可能好于预期；再考虑到我国前2 月经济数据也好于预期，我国一季度GDP 数据大概率也好于预期。我国3 月份CPI 同比回落至0.7%，市场对通缩有一定担忧。我们认为我国CPI 同比的回落是暂时的；随着国内经济的持续修复，未来我国通胀水平也会有所回升。

摘要：

上周公布的我国3 月份社融及出口数据均好于预期，预计我国一季度GDP 数据也好于预期。我国3 月社会融资规模新增53800 亿元，比预期高9600 亿元，其直接原因是3 月新增人民币贷款表现较好，比预期高8000 亿元。其中，3 月份企业中长期贷款同比多增7252 亿元，票据融资同比少增7874 亿元，金融机构不需要通过企业票据融资将信贷资金投放出去，反映企业融资需求明显改善；3 月份住户中长期贷款新增6348亿元，同比多增2613 亿元，反映居民户购房意愿与融资需求明显修复。我国3 月出口金额（美元）同比增长14.8%，远好于预期（降5.0%）。此前公布的我国3 月份PMI 亦好于预期，而且由于服务业的强劲复苏，我国3 月综合PMI 产出指数回升0.6 个百分点至57.0%，再创新高。综合来看，我国3 月份经济数据可能好于预期；再考虑到我国前2 月经济数据也好于预期，我国一季度GDP 数据大概率好于预期。

我国3 月份CPI 同比回落至0.7%，市场对通缩有一定担忧，但我们认为我国CPI同比的回落是暂时的；随着国内经济的持续修复，未来我国通胀水平也会有所回升。

去年10 月份以来我国CPI 同比趋于回落，3 月份CPI 同比再次回落0.3 个百分点至0.7%的低位水平，市场对我国经济进入通缩的担忧加剧。剔除基数效应，去年10 月份以来我国核心CPI 同比基本稳定在0.6%-0.7%的低位水平，其中今年1 月份核心CPI 同比回升至1.0%主要因为春节错位的基数效应。这意味着去年10 月份以来我国CPI 同比的回落主要因为食品与能源价格的波动。其中，去年11 月份以来我国猪肉价格同比的回落是CPI 同比回落的重要原因之一。目前我国猪肉价格已经处于低位水平，不具备持续下跌的基础；而且去年我国猪肉价格总体处于低位水平，因此我国CPI 猪肉价格同比不太可能继续趋势性下跌。事实上，3 月份我国CPI 猪肉同比已经止跌回升至9.6%。

从历史经验来看，我国核心CPI 表现滞后于经济复苏。虽然目前核心CPI 同比维持低位，但随着经济复苏的持续，预计未来我国CPI 同比也会有所回升。

风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散